證券之星陸雯燕
近日，匯通能源(600605.SH)披露2025年年度報告，公司營收、歸母淨利潤齊跌，其歸母淨利潤同比直降74.64%，主要是2024年大額物業徵遷獎勵補貼的一次性影響消退所致裝修。
證券之星注意到，匯通能源2025年營收下滑系主動收縮低毛利裝修業務所致，此舉雖推動整體毛利率提升，但淨利率仍大幅下滑裝修。業績承壓之際，股東輪番丟擲減持的行為，加劇了投資者對公司前景的擔憂。
上市至今，匯通能源歷經多次重大轉型，卻始終未能培育出核心競爭力，業績長期波動且規模偏低裝修。2024年易主後，匯通能源再次啟動跨界，切入半導體及智慧製造領域。不過，此次跨界轉型能否幫助公司擺脫業績困境仍待時間驗證。
現金流告負裝修，股東接力減持
2025年年報顯示，匯通能源實現營收1.03億元，同比減少24.48%；對應歸母淨利潤約2411.74萬元，同比下滑74.64%；扣非後淨利潤1772.23萬元，同比增長2.13%裝修。
匯通能源扣非前後業績增速存在明顯差異，主要是2024年公司平涼路624號的房屋進行了徵遷，獎勵補貼計入營業外收入，涉及金額8258.82萬元裝修。2025年公司無計入營業外收入的物業徵遷獎勵補貼，導致非經常性損益同比減少。
雖冠以“能源”二字，但匯通能源其實是一家與房地產緊密關聯的企業裝修。2025年，匯通能源仍以商業地產租賃、物業服務為核心基本盤，同時收縮了低毛利裝修業務，導致營收有所下滑。劃分產品看，2025年，房產租賃實現營收6862.26萬元，同比增長2.12%；物業管理、裝修業務分別實現營收2196.3萬元、1004.08萬元，同比分別下滑8.59%、73.23%。
為提升業務競爭力，匯通能源於2021年拓展物業服務範圍，開展美居家裝業務裝修。2022年至2024年，該業務營收分別為1282.44萬元、3714.57萬元、3750.95萬元。短暫擴張後，2024年營收增速大幅放緩。
裝修業務開展僅五年便斷崖式收縮，與行業環境及盈利壓力密切相關裝修。美居裝修業務所在的裝修行業屬於紅海市場，市場份額主要由區域性中小型裝企佔據，市場競爭激烈，行業平均利潤率持續壓縮。此外，房地產深度調整，新房交付與存量房翻新需求同步下滑，導致裝修業務訂單獲取難度大增、回款週期拉長。
受此影響，匯通能源裝修業務毛利率整體呈現下滑趨勢裝修。2022年至2024年毛利率分別為16.19%、12.26%、11.89%。2025年毛利率水平同比增長1.99個百分點至13.88%。但即便如此，裝修業務的毛利率仍遠低於公司核心業務房產租賃，後者2025年毛利率高達72.79%。
由於低毛利業務營收佔比下降，匯通能源2025年銷售毛利率較2024年提升7.84個百分點至52.06%裝修。但資料顯示，更能體現業務真實水平的淨利率卻從2024年的69.66%驟降至23.48%，期間跌去46.18個百分點。
現金流方面，匯通能源2025年經營性現金流淨額同比下滑324.4%至-1.63億元，主要系繳納1.4億元政策性搬遷所得稅所致裝修。
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經營面承壓下，資本層面已現撤退訊號裝修。2月12日，匯通能源釋出減持計劃公告，第二大股東寧波滬通私募基金管理合夥企業(有限合夥)－滬通創鑫1號私募證券投資基金因自身資金需求，計劃透過集中競價的方式減持不超過206.28萬股，即不超過公司總股本的0.99999%。
在此之前，1月6日至1月20日，上海洪贏投資管理有限公司－洪贏價值成長二號私募證券投資基金已完成90萬股的減持，合計套現2734.69萬元，持股比例降至5%以下裝修。股東接連減持，或反映出市場對公司短期業績波動的審慎態度。
數次跨界均折戟裝修，押注半導體再謀突圍
資料顯示，匯通能源前身為成立於1956年的上海輕工機械公司，業務範圍涵蓋輕工機械製造等，於1992年登陸資本市場裝修。然而，受制於歷史包袱偏重、市場競爭激烈等原因，機械製造主業連年萎縮。2007年，公司更名為匯通能源，確立風電為第一主業。但基於對經濟增長不確定性、電力消耗量短期難回升和“棄風限電”現象持續較長等形勢的判斷，匯通能源於2019年剝離風電業務，轉向發展房地產業務。
這一決策雖避開了風電行業的後續困境，卻踏入了另一片正在降溫的市場裝修。匯通能源2023年實施重大資產置出，剝離房地產開發業務，收回6.16億現金，迴歸以房產租賃、物業服務為核心的輕資產運營模式。至此，匯通能源完成兩次重大跨界，卻始終未能培育出真正的核心競爭力。
證券之星注意到，匯通能源的多次轉型並未帶來業績的突飛猛進裝修。2019年及以前，其歸母淨利潤始終在3000萬元以下波動。2020年至2024年歸母淨利潤未能企穩上行，分別為4972.16萬元、6026.74萬元、926.8萬元、5645.4萬元、9510.26萬元，即使是業績巔峰也未能突破億元大關。上市至今34年，匯通能源累計實現歸母淨利潤僅約7.5億元。
2024年底，匯通能源實控人變更為黃穎，其背景橫跨積體電路產業基金與國資混改操盤經驗，為公司後續轉型埋下了伏筆裝修。伴隨著美居裝修業務的逐步退出，為培育新的增長曲線，匯通能源於2025年在半導體和智慧製造等硬科技領域逐步展開投資佈局。
2025年4月，匯通能源透過子公司出資3000萬元投資安徽高新元禾璞華私募股權投資基金合夥企業(有限合夥)，邁入半導體等硬科技投資領域；隨後，以1.84億元受讓半導體光罩製造企業興華芯(紹興)半導體科技有限公司7.43%股權，增加對半導體這一戰略性新興產業的實體產業層面佈局裝修。
面對儲存晶片價格暴漲行情，匯通能源還投資半導體貿易相關公司並逐步開展DRAM等儲存晶片貿易業務，該業務主要產品包括記憶體晶片顆粒和記憶體條等裝修。2025年，上述業務實現銷售額1135.44萬元，最終確認收入48.57萬元。
截至2025年末，匯通能源存貨為4873.65萬元，是2024年的124倍，主要是購買半導體儲存晶片所致，期末存貨主要為記憶體晶片顆粒和記憶體條裝修。值得一提的是，儲存晶片價格具有高波動性，當前正處於供需失衡引發的價格暴漲週期，一旦價格回撥，公司或將面臨存貨減值壓力。
此次跨界風險依舊不容小覷，半導體行業技術壁壘高、競爭激烈，匯通能源在該領域無任何技術、人才或行業經驗裝修。加之屢次跨界折戟先例在前，公司此次押注半導體能否實現業績兌現，仍有待時間驗證。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)
